新聞自選輯 20221104 升息篇

*美再升息3碼 終點利率恐高於預期

鮑爾：考慮放緩升息速度 現在談暫停升息還言之過早

美國聯準會（Fed）週三會後宣布升息三碼（○．七五個百分點），已連續四次升息三碼，符合市場預期。但Fed主席鮑爾表示，儘管Fed會在十二月考慮放緩升息速度，現在談暫停升息還言之過早，由於最新數據顯示通膨頑固，終點利率可能高於原先預期。

鮑爾鷹派發言後，週三美股由紅翻黑，四大指數跌幅均逾一．五％，週四美股開盤續挫。週四亞股也多半走低，台股下跌○．九％失守「萬三」關卡，香港恆生指數大跌三．一％，恆生國企指數大跌三．五％。

負責利率決策的聯邦公開市場委員會（FOMC）會後聲明暗示，升息速度可能放緩，已評估今年多次升息對經濟的影響，因為貨幣政策要發揮作用需要時間，美股由黑翻紅。

不過，鮑爾在隨後記者會的說詞，讓預期Fed政策可能轉向的投資人感到失望，美股掉頭向下，道瓊工業指數收盤跌一．六％，標普五百指數收跌二．五％，那斯達克指數收跌三．四％，費城半導體指數收跌三．一％。

鮑爾面臨的挑戰在於如何向市場暗示Fed將放緩升息速度，卻不能讓市場認為Fed已快要結束緊縮行動，他藉由宣布終點利率將高於九月所說的四．六％，但會用較慢的升息速度來接近終點利率，成功達到上述目標。

分析師：市場關注終點利率何時到

分析師指出，市場焦點已從Fed下次升息的幅度，轉為何時達到終點利率，以及維持終點利率水準多久。美富信（MFS）投資管理公司首席經濟學家魏斯曼（Eril Weisman）表示︰「這是整場會議結束後所公布的唯一最重要事情，我不需要知道其他的。」

週四美股開盤後續跌，歐股三大指數也走低，美元指數大漲一．五％。美國十年期公債殖利率上漲○．一三個百分點至四．一九一％，與短期利率走勢連動的美國兩年期公債殖利率大漲○．一五八個百分點至四．七二八％，兩者利差達○．五三七個百分點，「殖利率曲線倒掛」程度續創逾二十年最高。

香港金管局週四跟進Fed升息三碼至四．二五％；英格蘭銀行也升息三碼至三％，創三十三年來最大升幅，但緩和進一步激進升息的預期，因英國面臨漫長且痛苦的衰退。

*憂通膨 央行鷹派理事建議升息1碼

中央銀行昨公布第三季理監事會議紀錄，至少兩位理事認為應該升息一碼。有位理事認為，由於部分商品價格受到政策性管制以及消費者物價指數對於房租低估等因素影響，台灣實際通膨壓力遠高於公布數據；另有理事建議，應將住房成本反映在消費者物價指數統計上。

第三季央行理監事首度出現有理事對升息幅度意見不一的情況，央行總裁楊金龍昨在立法院財政委員會答詢時提到，十二月台灣是否繼續升息或暫時停頓，需理監事會議討論，一切交由數據決定，其中最重要的還是通膨率，其次才是經濟成長率。

從九月理監事會議紀錄也可發現，對於台灣當前通膨以及未來通膨預期，是升息意見難以一致的重要關鍵。一位理事指出，若認為國內通膨已有下降趨勢恐過於樂觀，未來全球性能源與食物類價格極可能再上漲，且國內物價上升已深植大部分品項，尤其是食物類，通膨預期不會那麼快下降。

況且，部分商品價格受到政策性管制以及CPI在房租類低估等因素影響，台灣實際通膨壓力遠高於公布的數據；只要將真實的住房成本適當反映在CPI，或價格管制放寬，台灣的通膨率即大幅上調。

另位理事表示，通膨對薪資所得較低族群的影響較大，且房價持續上漲帶動房租上漲，最後反映到物價；基於物價穩定的重要，建議升息一碼。

有兩位理事則認為，我國通膨相較其他國家溫和，與關稅及貨物稅減徵，以及國營事業壓抑電價、油價有關，但政策利率調升是全面性的，會影響到民眾利息支出，因此，支持升息半碼。

有位理事則對美國大幅升息的經濟前景感到憂心，他說，若美國經濟硬著陸，未來半年內，台灣投資、消費及出口均恐受其衝擊，加上國際不確定因素多，升息幅度不宜過大。

*亞洲金融風暴再現？ 楊金龍：可能性不大

日圓今年以來貶值逾兩成，外界擔心亞洲金融風暴再現。中央銀行總裁楊金龍認為，「可能性不大」，因一九九七年、二○○八年教訓之後，各國金融體制比較健全，但是要留意美國利率急速上升後的作用力、即經濟硬著陸的風險。

美國十一月再度升息三碼，今年以來已升息十五碼，有立委關切聯邦基金利率是否會一路升至五％才會停止。楊金龍說，確實有這樣的說法，聯準會（Fed）這次升息後，利率已來到三．七五％至四％，市場預測明年最高會達到五％至五．二五％，不過，「預測都會上上下下」，現在還說不準」。

楊金龍提醒，就如Fed主席鮑爾所說，因貨幣政策的效果有遞延性，美國利率急速上升，後座力會慢慢顯現，現在美國勞動市場雖然還有些緊俏，已有許多產業開始下修。

美國利率若到五％，比台股多數股票現金殖利率還好，會不會大家都跑去存美元，加劇資金流出、新台幣貶值？

楊金龍指出，匯率很難預測，要小心「賺到利差賠掉匯差」，台幣之前從三十二元一路升至二十七元，現在又貶回三十二元，投資人要考慮的是，「你現在進場匯價是三十二元，新台幣會如預期貶至三十三元、三十四元嗎？不一定啊」。

另，近期因英鎊直直落，外界認為英國將陷入「失落十年」。楊金龍說，考量許多不確定性因素後，台灣今年經濟成長率「保三」無虞，應在三％至三．五％之間，明年則在二．五％至三％，台灣不會有「失落十年」的可能。

(自由時報)

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*第4度升息3碼 Fed：最終利率會更高

美國聯準會（Fed）美東時間二日下午二時（台北時間三日凌晨二時）結束為期兩天政策會議後，決定第四度升息三碼（○點七五個百分點），聯準會主席鮑爾在會後記者會表示，接下來可能減緩升息速度，但最終利率可能比原先預期的水準高。

鮑爾說，由於物價壓力緩解速度緩慢，緊縮政策須更嚴格，利率更高勢必使經濟軟著陸更困難，這會縮小軟著陸的可能性。

市場解讀「慢慢升、升更高」

市場解讀鮑爾的發言為利率將「慢慢升、升更高」，美股二日迅速由紅翻黑，標普五百指數下跌百分之二點五，道瓊跌逾五百點，市場歷經二○二一年一月來最慘的「Fed決策日行情」。不僅如此，全球股、債昨天跌勢進一步加深，美股早盤開低，亞洲和歐洲股市一面倒，歐美公債殖利率全面竄升，DXY美元指數也同步飆高。

受到鮑爾的鷹派言論衝擊，台北股市昨天早盤一度跌近兩百點，終場下跌一一三點，指數收在一萬二九八六點，萬三關卡、月線雙雙得而復失。台幣兌美元匯率則受外資熱錢賣股匯出拖累，台幣匯率貶值七點五分，收在卅二點二四五元，匯銀人士說，台幣匯率短期將在卅二至卅二點五元區間波動。

鮑爾：打通膨還有一段路要走

聯準會升息後，聯邦資金利率達到百分之三點七五至四區間。鮑爾表示，聯準會打壓通膨之役還有一段路要走，且一系列經濟報告顯示聯準會尚未止住通膨升勢；但他也暗示，決策官員有意願考慮在十二月會議時減緩升息速度的可能性。

鮑爾雖暗示利率「緩升」，但強調這並不意味聯準會打擊通膨的決心減弱，許多經濟學者預測利率頂峰將比聯準會九月預測的百分之四點六更高，必須至少升到百分之五才足以壓低通膨。

楊金龍：不見得美升台灣就升

面對聯準會貨幣政策持續偏鷹，我國中央銀行將於十二月十五日舉行第四季理監事會，屆時是否跟進聯準會升息腳步？央行總裁楊金龍昨天在立法院答詢說，不見得美國升多少、台灣就要升多少，最主要是看通膨數據，接下來則是看國內生產毛額（GDP）。不過，通膨壓力難解，各國都面臨升息壓力。聯準會之後，英國央行昨天也跟進升息三碼，創一九八九年來最大升幅。

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*鮑爾發表鷹派言論 台幣貶值壓力大

美國聯準會主席鮑爾昨天發表的鷹派言論程度超乎預期，導致美國、歐洲和亞洲主要股市全面走跌。分析師表示，美國利率長時間維持高檔，可能影響亞洲地區的經濟成長，造成股市承壓，並對亞洲貨幣構成進一步壓力，其中容易受科技業影響的貨幣如台幣、韓元將遭受更龐大的壓力。

鮑爾二日向市場傳達一個最重要的訊息，就是「停止關注升息的速度，開始聚焦利率最後會升到多高」。華爾街日報指出，這是個必要的訊息，卻是一個令人沮喪的訊息，因為鮑爾同時表示，聯準會升息目標的最終利率落點，還在上升之中。然而，這也是個不完整的訊息，因為鮑爾並未解釋什麼因素會決定這波升息的利率最高峰，這讓聯準會面臨過度升息的風險。

原先市場預期聯準會在第四度升息三碼後，會很快轉向縮減升息步調，甚至會暫停升息步調。但鮑爾在記者會說，就算放慢升息速度，「我們最終升到的（利率）水準，可能會比我們在九月會議上所想的更高」，這樣的鷹派言論立刻引發市場劇烈反應，美股大幅震盪走低，美債殖利率急跌後又飆高、美元匯率跟著回升。

聯準會六月以來就一直暗示，鮑爾強調，他寧可犯下升息過多的錯，也不願升息太少，因為升息過少是更難彌補的錯誤。但華爾街日報分析，如果聯準會確實要等到通膨下滑才會轉向，將犯下升息過多的巨大錯誤。因為貨幣政策通常有遞延效應，較高的利率必須一段時間才能減緩經濟活動，甚至要花更多時間才能壓低通膨。

彭博資訊指出，分析師認為，聯準會持續升息，亞洲各國央行可能進行類似幅度的升息，導致美元融資成本上升，亞洲市場的本土借貸成本走高，整個亞洲的金融環境預料將呈現緊縮，進而使得經濟成長走緩。此外，亞洲貨幣兌美元可能進一步貶值，由於通貨膨脹數據居高不下，各國央行會不惜犧牲經濟成長而持續升息的可能性也將大增。

至於台幣是否會因為美元走強而持續偏弱，中央銀行總裁楊金龍昨天在立法院財委會說，台幣匯率從卅二元升到廿七元，現在又回到卅二元，「未來怎麼樣，我們不曉得。」他強調，台幣匯率由外匯市場供需決定，但若市場失序影響金融穩定，央行將進場調節，央行一直以來都秉持「平時就像戰時」的態度，關注外匯市場穩定。

*美利率5.25%觸頂？ 楊金龍：不會掀起金融風暴

聯準會四度宣布升息三碼，美國聯邦資金利率區間創二○○八年一月以來新高，對於聯準會「鷹」氣逼人、亞洲貨幣齊貶，是否可能掀起新一波的金融風暴，中央銀行總裁楊金龍表示，央行會密切注意，但目前看起來，可能性不高，因為有一九九七年亞洲金融風暴和二○○八年全球金融海嘯的教訓，各國的體制都比較健全。

楊金龍昨赴立院財委會備詢，他表示，聯準會主席鮑爾在記者會的談話讓市場感覺又「放鷹」，但市場會慢慢消化、慢慢重新預測，是否聯邦基金利率真的會升到百分之五，甚至是百分之五點二五，目前還說不準。

楊金龍指出，鮑爾說美國利率上升是急速上升，作用力後面會顯現出來，貨幣政策作用力會有時間落後，美國升息累積到現在，雖然勞動市場現在比較緊俏，但產業已經開始下修，貨幣政策的作用力會顯著顯現。

立委關注台灣是否會出現像英國「失落十年」一樣的情況，且和英國相比，台灣還多了台海危機、美中貿易戰與科技戰等問題，楊金龍說，「目前看起來不會」。

此外，國發會先前發布，九月景氣對策信號亮出象徵景氣轉向低迷的黃藍燈，楊金龍表示，今年經濟成長率約介於百分之三至三點五，明年則是百分之二點五至三，經濟數據的預測值已反映黃藍燈訊號。

*「不是美升 台灣就要升」台跟進升息？ 要看通膨和GDP

美國聯準會昨天宣布升息三碼，市場關注我中央銀行在十二月十五日理監事會是否跟進升息？央行總裁楊金龍昨天表示，不見得美國升多少、台灣就要升多少，最主要是看通膨數據，接下來是國內生產毛額（ＧＤＰ）。

自從聯準會啟動升息循環後，央行今年已三度升息，累計升幅兩碼（○點五個百分點）。楊金龍昨赴立院備詢，立委曾銘宗指出，美國累計升息幅度達十五碼，央行十二月是否跟進升息？楊金龍說，將由十二月十五日舉行的央行理監事會決定，理監事會將以經濟數據作為後續貨幣政策要持續、緊縮還是停頓的判斷標準，會以實際數據為考量。此外，台美情況不同，不用說美國升息多少、台灣就要升多少。

曾銘宗追問央行會以什麼數據為判斷依據，楊金龍表示，最主要是看通膨，接下來是國內生產毛額（ＧＤＰ）。

不過，對於如何看待國內的通膨高低以及利率決策，央行理監事會內部卻有不同意見。央行第三季理監事會決議升息半碼，當時有兩位理事主張升息一碼，根據央行昨天公布的第三季理監事會議事錄摘示，立場鷹派的理事對於國內通膨情勢高度警戒，認為台灣實際的通膨壓力遠高於公布的數據，央行應該升息一碼才能有效降低民眾通膨預期。

*央行理事激辯 鷹派：不重視房價變動是錯的

中央銀行應升息抑房價嗎？央行昨天公布第三季理監事會議事錄摘要顯示，鷹派、鴿派理事激辯房價、房租及物價統計等議題。鷹派理事批評，央行不重視房價變動，是錯誤的政策；鴿派理事反駁說，若房價是由基本面支撐，在不影響金融穩定前提下，央行不會「硬」抑制房價。

央行資料顯示，一名理事指出，央行反覆強調抑制房價最有效的工具是租稅政策，部分研究確實也發現如此，但房價是金融穩定最重要的指標之一，這結果並不代表央行可以放任房價持續高漲不管。央行應針對房價變動實施政策反應。央行只重視房貸成長與集中度等指標，不重視房價的變動，這是錯誤的政策。

不過，另一名理事說，央行密切注意房價變動，而房貸成長與集中度指標，已反映房價變動與房市交易量變動情形。央行關注房價變動，不表示必須針對房價的單一指標採取系統性回應。影響房價因素眾多，央行因應措施是針對炒作，防範過多信用資源流向不動產市場。若房價是由基本面支撐，在不影響金融穩定前提下，不會硬抑制房價。

此外，央行因應房市風險主要是採選擇性信用管制；升息主要是因應通膨，抑制房價是附帶的。美、韓、英等主要國家升息，主要也是因應高通膨而非房價。另一名理事認為，今年第二季房價續漲，這次升息將有助於房價踩住煞車；先前央行持續對外傳遞進入升息循環的訊息，緩步升息將不致對房貸戶帶來太大的壓力，也可釋出緩步採行緊縮貨幣政策的訊息。

(聯合報)

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*鮑爾開口 慢慢升、升更高

美國聯準會（Fed）在美東2日下午2時（台灣3日凌晨2時）結束為期兩天的政策會議後，決定第四度升息3碼，聯邦資金利率達到3.75%-4%區間。主席鮑爾在會後記者會上表示，Fed接下來可能減緩升息速度，但最終利率可能比原先預期水準更高。

鮑爾表示，Fed打壓通膨之役還有一些路要走，且一系列經濟報告顯示Fed尚未止住通膨升勢，「從上次會議以來，數據顯示最終利率水位將比原先的預期更高」。經濟學者已經預測，利率最終至少將升到5%。

鮑爾也暗示，決策官員有意願考慮12月會議時減緩升息速度的可能性；「時機正在接近，最早可能是在下次會議，或是更下次（2023年2月）會議」。

鮑爾的發言一言以蔽之就是「慢慢升、升更高」，讓美股2日迅速由紅翻黑，標普500指數當天跌2.5%，道瓊跌逾500點，市場歷經2021年1月來最慘的「Fed決策日行情」，不僅如此，避險氣氛擴散至3日，全球股、債跌勢進一步加深，美股早盤開低走低，亞洲和歐洲股市一面倒，歐美公債殖利率全面竄升，DXY美元指數躍升逾1%，突破113。

鮑爾表示，沒必要先看到連續好幾個月的報告顯示通膨已經下降，才會縮小升息幅度。在會後聲明中，Fed表示將「考慮累積緊縮程度」，以及「貨幣政策影響經濟活動與通膨的時間滯後因素」。聲明中也指出，有必要「持續升息」，對經濟產生「充分的抑制」效應，並將通膨壓向2%目標。

鮑爾雖做出「緩升」暗示，但同時強調這並不意味Fed打擊通膨的決心減弱。

許多經濟學者現在預測利率頂峰將比Fed在9月時所預測的4.6%（4.5-4.75%區間）更高，並預測利率必須至少升到5%才足以壓低通膨。

*鮑爾：美經濟軟著陸機會縮小

美聯準會（Fed）主席鮑爾坦言，今年美國經濟「軟著陸」機會已縮小。他在決策會後記者會上表示，美國經濟仍有機會避免陷入經濟衰退，但由於物價壓力緩解速度相當緩慢，緊縮政策須更嚴格，然而利率更高勢必使經濟軟著陸更加困難，這會縮小軟著陸的可能性。

原先市場預期Fed本周第四度升息3碼後，會縮減升息步調。但鮑爾解釋，就算放慢升息速度，最終升到的利率水準會更高。市場解讀為「鴿皮鷹骨」。

許多經濟學家早已預估明年經濟會陷入衰退，但也警告說，如果出現經濟衰退，Fed不太可能出手相救，因為Fed一直強調希望把利率維持在高水準以便遏制通膨。

Fed 2日在聲明表示，未來決定升息速度時，將考慮貨幣政策的累積緊縮程度，貨幣政策影響經濟活動與通膨的時間滯後因素，以及經濟與金融動向，顯示決策官員會關注可能導致經濟陷入衰退的過度緊縮風險。

然而，隨鮑爾在決策會議後記者會表明升息「還有一些路要走」，且終端利率最終達到的水準可能高於先前預期。

Federated Hermes高級投資組合經理Steve Chiavarone表示：「這是跟魔鬼做交易」，「升息幅度可能會縮減，但終端利率可能會更高，這代表著更多次小規模的升息。這可不是鴿派做法。」

Oppenheimer公司機構股票衍生品業務主管羅辛（Alon Rosin）指出，「鮑爾的談話沒有任何與政策轉向有關的訊息，我認為這給市場捅了一把刀」。

RBC環球資產管理美國固定收益業務主管史奇巴（Andrzej Skiba）認為，「這還不是轉向。這只承認了無法在每次會議都再升息3碼。」「下一步可能是50個基點（2碼），但他們為了達到通膨目標實際進行的升息次數可能比預期要多。」

古根漢投資（Guggenheim）投資長麥納德（Scott Minerd）表示，「這是一種不鴿派、但看上去又非常明顯的做法。市場希望有所反彈，因此他們會選擇任何東西將其視為鴿派。」

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*Fed升息／美終端利率落點 受關注

美聯準會（Fed）主席鮑爾2日向市場傳達一個訊息：如今重點已不再是升息的速度，而是利率最後會升到多高。華爾街日報報導，這是個必要訊息，卻也是個令人沮喪的訊息，更是個不完整的訊息。

鮑爾已表示，Fed升息目標的最終利率落點還在上升，但並未解釋什麼因素會決定「終端利率」，也就是這波升息的利率最高峰。這讓Fed面臨過度升息的風險。

原先市場預期Fed本周第四度升息3碼後，會很快轉向縮減升息步調，且或許會暫停升息。在美東時間2日下午2時出爐的Fed決策聲明中確實出現這樣訊號：「在決定未來升息的步調時……將考量貨幣政策的累積緊縮幅度，以及貨幣政策影響經濟活動和通膨的時間滯後因素。」

隨之而來的股價上漲和公債殖利率下滑是短暫的。下午2時30分鮑爾舉行記者會，他解釋，就算放慢升息速度，「我們最終升到的（利率）水準可能會比我們在9月會議想得更高」。

鮑爾如此做法，策略是合理的。根據經濟學家威廉·布雷納德提出的「布雷納德原則」，如果不確定短期利率變化會如何影響經濟，那麼就「慢慢來」，把升息幅度縮減至1碼或2碼，能有更多時間評估升息的影響。

對經濟成長與通膨具有最終影響力的，取決於終端利率，而非升息路徑。近幾個月證據顯示，終端利率必須高於Fed在9月認為的4.6%，目前CPI年率仍高於8%、薪資增幅5%，要讓這兩者放緩的先決條件，即消費者與就業市場疲弱，都還沒有實現。

然而，什麼因素將決定終端利率？市場一般會試圖利用政策規則來解釋Fed行為，即結合經濟、金融與通膨因素來決定終端利率。不過迄今為止，鮑爾並未實際遵循任何明顯的政策規則。

*Fed升息／路透示警 通膨無法回落

目前美國通膨率處在8%的40年高點，著實令人憂心，但更可怕的是，通膨率無法回落到聯準會（Fed）希望的2%目標，而是一直維持在較高水準。路透「熱點透視」專欄指出，這代表會讓Fed的緊縮政策維持更久一些。

對付節節高升的物價，Fed似乎只有一種工具，也就是傳統但可靠的升息做法。然而，當前的環境大致是史無前例；就算商品和服務愈來愈貴，消費者照常花錢。一些指標顯示通膨正在下滑，例如製造貨物交貨速度已大幅縮短，但一些訊號仍顯示經濟持續火熱，像是美國9月職缺增加。

過去幾年來，央行曾面對的問題是通縮，也就是難以讓通膨率回升至2%的目標，但現在的問題是，Fed要花多久時間才能夠把通膨率壓低到2%的目標。全球貿易流已經減緩，但是只要烏克蘭戰爭沒有落幕，那麼能源價格可能一直維持在高點。

布魯斯金學會推測，「長新冠」症狀將繼續讓400萬人無法工作，這使得美國人生產力減少、醫療成本增加。此外，根據Fed的9月會議紀錄，官員認為讓經濟開始過熱的成長率，已經比先前所想還要低。

對央行而言，最可怕的噩夢或許是通膨率下滑，但仍比目標高，且長期維持在如此高的水準。屆時利率路徑會更加不明確。一種因應選項是繼續緊縮，然而每一次升息都會對貸款人增加更多壓力、也讓股市進一步走低。從技術面而言，Fed不需要考量這些，但如果民眾紙上資產數字節節下滑，那就成了政治議題。

路透熱點透視專欄指出，解決辦法之一是調整通膨目標。要讓物價增幅維持在2%左右實際上是一種充滿不確定性的理想情境，這種2%通膨目標是1990年代為紐西蘭央行採行、Fed在2012年採用。但放棄這樣的通膨目標看起來像是Fed承認失敗，決策者更擔心消費者對通膨預期失去定性，導致勞工要求更高薪資、引爆物價急遽上升。

*Fed升息／時間滯後 決策難上加難

美聯準會（Fed）在2日的會議聲明新增以下這段話：「在決定未來提高（利率）目標區間的速度時，委員會將考慮貨幣政策的累積緊縮程度，貨幣政策影響經濟活動與通膨的『時間滯後（time lag）』因素，以及經濟與金融動向。」此語一出，美股一度應聲上漲，凸顯此變數的重要性。

目前全球央行都在焦慮等待，希望儘早看到大幅升息對抑制通膨效果究竟如何，但卻需經過一段「漫長且無常的時間滯後」才能確定。換言之，央行可能要等到幾年後才能確定目前的緊縮行動到底是過當還是不足。

由於存在「時間滯後」的困擾，因此對央行而言，開始升息很難，而確定何時停止升息可能更難。

為何會有時間滯後？因為利率變動對經濟活動的影響需經過一系列過濾步驟才能顯現。首先，央行調整政策利率（短期放款利率）後，會改變金融機構對家庭與企業的放款利率；但改變貸款合約需要時間，因而產生時間滯後。

再者，借貸成本升高，股票及房地產等資產價格會因升息下跌，使家庭及企業較不願借錢及投資，削弱企業營收及漲價能力，也使勞工更難爭取加薪，有助降低通膨壓力。但企業要取消投資計畫或裁減員工，同樣也需要時間。一些消費者仍會完成計劃已久的購買行為，例如新車或廚房設備；企業也會等到營運展望確定不佳後，才可能裁減員工。

諸多研究報告也證明，利率變動對經濟的影響迅速，對通膨的影響緩慢。正因有「時間滯後」存在，因此今年來各國的升息行動幾乎未能使通膨降溫。「時間滯後」可能使央行過早轉向寬鬆，這是因為失業先增加，央行往往在政治壓力下提前降息。因此目前最大的風險，就是當經濟大幅下滑，甚至陷入衰退時，央行可能無法維持對抗通膨的決心。

但「時間滯後」也可能帶來相反的風險，就是當經濟已經夠弱，通膨降低已經在望時，央行依然繼續維持高利率，結果可能導致不必要的深度衰退。

*Fed升息／英國升3碼 大馬挪威調1碼

美聯準會（Fed）第四度升息3碼後，英國央行3日也跟進升3碼，創1989年來最大升幅，但為抑制市場對進一步積極貨幣政策緊縮的預期，央行發言展現鴿派立場。英國央行也預測，2023年全年和2024年上半年經濟將陷衰退，英鎊匯率一度應聲跌2%。

英國央行3日將基準利率調高75個基點至3%，為連續第八次升息。自從英國再度更換首相以來，經濟學家已預測央行將減少鷹派發言。不過英國9月通膨率飆升至10.1%，加上房貸利率飆升，已對民眾和企業造成更大壓力，3日出爐的數據顯示，10月服務業終值從9月的50降至48.8，萎縮幅度為2021年初以來最大，與英國經濟的其他指標吻合，證明英國經濟正進一步放緩。

同日跟進升息3碼者，還有菲律賓央行，總裁米達拉預告菲律賓央行將在兩周後也調高基準利率3碼。他在給記者的簡訊中表示，基準利率將調高至5%，攀抵2009年以來最高。

在通膨竄升至13年高點、披索匯價創紀錄新低之際，菲律賓已啟動20年來最激進緊縮行動。菲律賓披索是亞洲表現最差貨幣之一，9月底一度貶到59披索兌1美元紀錄低點。

馬來西亞央行3日也宣布升息，不過升幅僅1碼，基準利率來到2.75%，符合預期，不過從5月至今已連續升息四次，累計升息4碼。央行目前重點是在抑制通膨。

同於3日舉行政策會的挪威央行，也決定上調基準利率1碼至2.5%，達到2009年以來最高水準，不過升幅為6月以來最小。挪威央行暗示下月將再次升息，以給經濟降溫，但沒有預測升息幅度。

*Fed升息／新興亞洲貨幣 壓力更大

美國聯準會（Fed）再度大幅升息，已進一步擴大與新興亞洲國家之間的利差，可能會對這些亞洲國家的貨幣帶來更多貶值壓力。容易受科技業影響的貨幣如韓元、新台幣，勢必也將遭受更龐大的壓力。

根據彭博計算，Fed 2日調升基準利率3碼，讓美國與新興亞洲央行的利差達到相當極端的水準，比平均值平均超過三個標準差（標準差為衡量匯率波動幅度）。在對美國利率峰值的預期攀升下，這個差距預計還會進一步擴大，加深對菲律賓披索到馬來西亞馬元等貨幣的貶值壓力，這些貨幣兌美元的匯價都已在歷史低點或數十年低點。

儘管菲律賓央行已是東南亞最鷹派的央行，今年來累積升息225個基點（1基點為0.01個百分點），基準利率目前只比美國高出25個基點，比過去十年的平均利差小2.6個標準差。馬來西亞基準利率與美國的利差則比長期平均利差小3.9個標準差，印尼和泰國則分別差3.5和3.3個標準差。

有些亞洲國家央行官員似乎已注意到利差可能對其貨幣的影響。菲律賓央行總裁3日表示，將在17日會議上調升基準利率3碼，以配合Fed的升幅。

盛寶資本市場資深策略師察納那表示：「Fed升息暗示了美元仍然有可能進一步強勁。那代表著亞洲貨幣將面臨更多貶值壓力，尤其是正面臨與Fed政策分歧和國內經濟放緩的人民幣。

*美初領失業金人數 意外下滑

美國上周首度請領失業救濟金人數意外下滑並且徘徊在歷史低點，反映儘管美國聯準會（Fed）激進升息打擊通膨致使國內消費需求放緩，勞動市場仍然強健。

美國勞工部3日公布，截至10月29日為止的當周，初領失業金人數比前一周減少1,000人至21.7萬人，低於分析師預估的22萬人；截至10月22日的當周，連續請領失業補助金人數增至149萬人，為3月來最多。初次請領失業救濟金人數的四周移動平均值降至21萬8,750人。

初次請領失業救濟金人數仍處於低位，強化了Fed主席鮑爾形容就業市場「過熱」的觀點，也就是美國勞動力還是嚴重短缺。Fed已試圖透過升息減少需求並抑制通膨，但是鮑爾2日表示通膨仍未「明顯」下滑。

美國本周五將公布另一項就業數據，預估10月非農就業人數將增加20萬人，而失業率略升至3.6％。儘管失業率仍低，全美裁員人數反增，據Challenger, Gray&Christmas報告，美國企業10月的裁員人數增加13%，去年2月最高。

金融業、科技業及房市等對利率較敏感的產業擴大裁員，但一些服務業還是需才若急，使雇主持續招人。

與此同時，美國9月貿易逆差急遽擴大。美國商務部公布，9月貿易逆差較上月猛增11.6%，達到733億美元，原因是強勢美元及全球需求走軟，拖累了出口。

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*Fed激進升息亞幣劇貶 央行：不會出現金融風暴

聯準會宣布四度升息3碼，美國聯邦資金利率區間來到3.75%至4%，創2008年1月來最高。日圓、新台幣等匯率劇烈貶值，是否會掀起新一波金融風暴，中央銀行總裁楊金龍昨（3）日表示，「目前看起來可能性不高，有了1997年亞洲金融風暴和2008年國際金融海嘯的教訓，各國體制都比較健全。」

楊金龍昨日赴立法院進行「因應國際情勢影響，政府穩定股市政策措施與效益」專題報告，立委關注，新台幣與日圓匯率狂貶，是否會掀起新一波金融風暴；另外，台灣是否會出現像英國「失落十年」的情況，對此，楊金龍均回應，「目前看起來不會」，因為，有了1997年和2008年兩場金融風暴的教訓，各國的體制都比較健全。

立委曾銘宗關切，聯準會升息3碼，台灣央行是否跟進升息，楊金龍回應，央行理事會將以經濟數據作為後續貨幣政策要持續、緊縮還是停頓的判斷標準，至於央行以什麼數據為判斷依據，首先是通膨，接下來是經濟成長。

聯準會持續放鷹，市場預期升息步調將延長，利率水準可能達5%至5.25%，楊金龍昨天強調，台美情況不同，不是美國升息多少、台灣就要升多少，「主要還是看通膨」。

此外，國發會先前發布，9月景氣對策信號亮出象徵景氣走緩的黃藍燈，楊金龍表示，「台灣今年經濟成長率介於3%至3.5%，明年則是2.5%至3%，經濟數據預測值已反映黃藍燈訊號。」

立委賴士葆詢問，市場預期美國聯邦基金利率可能會漲至5.25%，美國官方利率這麼高，會帶動美元存款利率上漲，恐導致民眾一窩蜂搶美元，因為存款利率逾5%，等於「傻瓜投資法」，不用承受股市波動的風險就能穩穩賺；對此，楊金龍呼籲，投資人要小心「賺了利差、卻賠了匯差」。

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*央行理監事會／房價議題 鷹鴿兩派互槓

中央銀行應升息抑房價嗎？央行昨（3）日公布理監事會議事錄摘要顯示，央行第3季理監事會上，鷹派、鴿派理事們對房價、房租及物價統計等議題有一番激烈爭論。鷹派理事批評，央行不重視房價變動，是錯誤的政策；鴿派理事反駁說，若房價是由基本面支撐，在不影響金融穩定前提下，央行不會「硬」抑制房價。

央行資料顯示，當天會議裡，有理事發言，央行反覆強調抑制房價最有效的工具是租稅政策，部分研究確實也發現如此，但房價是金融穩定最重要的指標之一，這結果並不代表央行可以放任房價持續高漲不管。央行應針對房價變動實施政策反應。BIS經濟學家指出，南韓央行自去年開始持續升息，到現在南韓房價的成長率已大幅下降。央行只重視房貸成長與集中度等指標，不重視房價的變動，這是錯誤的政策。

不過，有理事持不同看法，一名理事表示，央行密切注意房價變動，而房貸成長與集中度指標，已反映房價變動與房市交易量變動情形。央行關注房價變動，不表示必須針對房價之單一指標，採取系統性回應。影響房價因素眾多，央行因應措施為針對炒作，防範過多信用資源流向不動產市場。若房價是由基本面支撐，在不影響金融穩定前提下，不會硬抑制房價。

*央行理監事會／鷹派看利率 應調升1碼

中央銀行昨（3）日公布第3季理監事會議事錄摘要顯示，央行內部鷹派、鴿派立場分明。多數理事贊成本次升息半碼並調升存準率1碼的決策，但有少數鷹派理事疾呼「應升息1碼」，並為這次決策投下反對票，反對決策的理事為「致富的特權」一書作者李怡庭、陳旭昇，以及央行副總裁陳南光（出國，由陳旭昇代理）。

央行昨天公布的議事錄摘要指出，有鷹派理事表示，贊成調升存準率1碼，政策利率則以升息1碼較為適合，因國內就業市場及經濟成長現況與未來預期均屬穩健，下一季台灣景氣衰退的機率低於50%；此外，8月CPI年增率雖降，但核心CPI年增率仍高。由於國內民生必需品價格漲幅仍高，民眾感受深，應積極調升利率，即使1碼亦不致激進，可降低民眾通膨預期，讓民眾感受央行對抗通膨的想法、提高貨幣政策的可信度。

不過，會中多數理事研判，維持半碼升息步調較為妥適。有理事認為，通膨已成全球共同面對的問題，除日本及中國大陸外，其餘主要經濟體幾已進入升息循環。不過美國大幅升息恐提高經濟硬著陸的風險，並造成金融市場劇烈震盪，央行無須像Fed一般激進升息。

(經濟日報)